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官方商城2017年中國銅主要下游包括：電力占比46%，電子占比14%，家電占比11%，建筑占比10%，交通占比7%，其他占比12%。全球角度2017年中國銅需求占比達到50%，美國和歐洲分別占比8%和18%，中國市場需求變化對全球銅供需至關重要。
2017年中國銅下游需求分布
數據來源：公開資料整理
2017年全球銅需求地區分布
數據來源：公開資料整理
? ? 相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國銅礦行業市場發展模式調研及投資趨勢分析研究報告》
? ? 2016年初以來中國電力投資增速持續下滑，2018年10月電力、熱力投資增速為-16.7%，同時基建投資增速從2017年初開始持續下滑，2018年10月基建投資增速（不含電力）為3.7%。制造業投資方面則持續復蘇，2018年10月制造業投資增速9.1%，投資增速連續七個月提高，同時房地產新房施工面積增速持續提高，2018年10月份增速5.2%，增速連續七個月提高。
銅主要下游投資增速
數據來源：公開資料整理
? ? 2018年中國銅需求主要下游中電力需求預計下滑1.2%，2019年預計中國為保經濟平穩著陸將加大基礎設施投入，電力需求將重新正增長，2019-2020年需求增速4.0%和1.0%。電子投資方面，預計由于全球3C產品出貨量持續不佳導致電子領域銅需求增速下降至5%。交通方面由于中國新能源汽車高速發展以及軌交投資穩定，預計銅需求增速為4.2%，由于2018年四季度開始傳統汽車產銷量快速下滑，預計2019年交通領域銅需求增速下滑至0.2%。家電方面由于空調等銷售增速復蘇預計2018年家電銅需求增速為7%，2019年開始進入負增長。綜合各下游需求增速情況我們預計2018-2020年中國銅需求分別為1208萬噸、1230萬噸、1255萬噸，需求增速分別為2.3%、1.8%、2.0%。
- | 2017E | 2018E | 2019E | 2020E |
電力 | 539 | 533 | 554 | 560 |
- | 1.5% | -1.2% | 4.0% | 1.0% |
家電 | 130 | 139 | 133 | 131 |
- | 4.0% | 7.0% | -4.0% | -2.0% |
交通 | 82 | 85 | 85 | 86 |
- | 2.3% | 4.2% | 0.2% | 1.0% |
建筑 | 119 | 125 | 127 | 131 |
- | 1.0% | 5.0% | 2.0% | 3.0% |
電子 | 171 | 179 | 182 | 200 |
- | 9.0% | 5.0% | 1.5% | 10.0% |
其他 | 140 | 147 | 148 | 147 |
- | --8.0% | 5.0% | 0.5% | -0.5% |
合計 | 1181 | 1208 | 1230 | 1255 |
同比 | 2.6% | 2.3% | 1.8% | 2.0% |
數據來源：公開資料整理
? ? 預計全球銅需求增速分別為1.5%、1.5%、1.7%。預計中國由于經濟增速下滑導致2018、2019年銅需求增速分別下降至2.3%、1.8%，2020年隨著經濟平穩過度預計銅需求增速將穩定在2%水平。美國方面預計由于持續加息以及貿易戰的影響導致銅實際需求逐漸轉為負增長，預計2018-2020年銅需求增速分別為-0.2%、-0.5%、-0.6%。歐洲方面銅需求增速穩定，預計2018-2020年銅需求增速0.5%、0.7%、0.7%。其他國家主要為發展中國家，經濟增速穩步提高，預計將帶動2018-2020年銅需求增速分別為1.2%、2.1%、2.3%。綜合全球各地銅需求增速情況，我們預計2018-2020年全球銅需求增速分別為1.5%、1.5%、1.7%，需求量分別為2414萬噸、2451萬噸、2492萬噸。
歐美PMI
數據來源：公開資料整理
發展中國家PMI
數據來源：公開資料整理
全球銅需求（萬噸）
- | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E |
中國 | 1181 | 1208 | 1230 | 1255 |
增速 | 2.6% | 2.3% | 1.8% | 2.0% |
美國 | 180 | 179 | 179 | 178 |
增速 | 0.6% | -0.2% | -0.5% | -0.6% |
歐洲 | 418 | 420 | 423 | 426 |
增速 | 1.0% | 0.5% | 0.7% | 0.7% |
其他國家 | 599 | 606 | 619 | 633 |
增速 | -0.1% | 1.2% | 2.1% | 2.3% |
全球 | 2378 | 2414 | 2451 | 2492 |
增速 | 1.4% | 1.5% | 1.5% | 1.7% |
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? ? 預計2018-2020年全球銅供需分別短缺37萬噸、22萬噸、5萬噸，未來隨著中國經濟增速放緩銅供需緊缺略有緩解，但資源端的偏緊狀態仍將帶動全球銅供需持續維持偏緊。
? ? 全球銅供需平衡表
- | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E |
銅供給 | 2352 | 2377 | 2429 | 2487 |
同比 | 0.8% | 1.1% | 2.2% | 2.4% |
銅需求 | 2378 | 2414 | 2451 | 2492 |
同比 | 1.4% | 1.5% | 1.5% | 1.7% |
供需平衡 | -26 | -37 | -22 | -5 |
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? ? 2018年以來全球交易所銅庫存持續下降，12月21日全球三地交易所銅庫存共36.3萬噸，處于歷史低位，較2018年1月1日下降21.2萬噸。
銅交易所庫存處于歷史低位
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? ? 考慮到2019-2020年銅供給仍持續緊張，能從基本面給予銅價支撐，但一方面供需缺口逐步收斂，另一方面宏觀需求的悲觀預期對價格有所壓制，預計2019/2020年銅均價跌幅均為5%，對應2019-2020年均價預測分別為6224和5913美元/噸。
銅價處于歷史區間中值
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