一、2021年銅價走勢回顧

與幾乎所有大宗商品行業一樣，銅市場在過去10年的大部分時間里一直處于低迷狀態，而今年的表現優于其他資產。整體來看，2021年銅價呈現先揚后抑走勢，大幅沖高暴漲后迅速回落到區間內震蕩。

據電纜網（www.cableabc.com）監測數據顯示：2021年銅價，以長江現貨1#銅為代表，年初均價為58160元/噸左右，年內均價最高達77050元/噸，年末至69600元/噸左右，價格上漲幅度逾19%。

走勢回顧：第一階段，1月初至5月上旬，這個階段銅價延續2020年末的持續上行走勢，并在5月10日創造新高，產生77050元/噸的年內高點；第二階段，5月中旬至年末，這個階段銅價整體處于寬幅區間震蕩行情中，期間出現過下跌走勢，也出現過拉升，持續時間均較為短暫。

2021年是新冠疫情爆發的第二年，各國應對疫情的能力差異巨大，導致經濟現狀以及復蘇前景也出現了明顯分化，從而對國際大宗商品產生較大的影響。中國方面對疫情的迅速反應以及強有力的抗疫措施，令經濟運行呈現強勁恢復態勢，提振市場對中國銅消費的預期。春節前后，為滿足第二年的生產需要，國內企業開始補庫，此時國內外銅庫存處于歷史極低水平，推動銅價大幅上行。此外，受疫情拖累，智利作為最主要的銅礦生產國卻因新冠疫情關閉邊境，全球銅礦供應減少，成為炒作的焦點，引發市場對供應的擔憂，導致銅精礦加工費來到歷史低位，支撐銅價進一步走高。強勢基本面持續與市場預期進行博弈，下半年銅價一直維持高位震蕩的局面，底部存在較強支撐。

二、近期銅價走勢分析

近期，銅價承壓持續回落。據電纜網監測數據顯示：2021年11月底以來，長江現貨1#銅價格整體處于下跌態勢中，最高點均價為72680元/噸左右，最低點下至68570元/噸左右，期間價格下跌4110元左右。12月中旬以后，銅價走勢略有回暖，回歸69000元/噸以上的區間內。

近期銅價下跌原因：

1、歐美等國貨幣政策持續收緊

美國方面，由于近期一系列通脹數據“爆表”，美聯儲加快收緊流動性，于北京時間12月16日凌晨3點宣布加速縮表，并暗示從2022年4月開始加息，2022年、2023年各加息3次。隨著美聯儲收緊流動性，股票等資產價格漲勢受阻，財富效應帶動的需求下滑。

歐洲方面，英國央行意外宣布加息15個基點，市場此前預期維持在0.1%不變，這是英國央行時隔三年多來第一次上調利率。此外，歐洲央行的超鴿派論調也有所收斂。雖然英國央行加息15個基點的調整本身不足以對經濟產生重大影響，但確實是趨勢轉變的信號。

歐美貨幣政策持續收緊，特別是美聯儲利率決議落地，2022年加息成為定局，拉動美元指數繼續大漲，壓制有色金屬價格，銅價行情走弱。一般情況下，美元指數上漲，金屬價格都會下跌，反之美元指數下跌，金屬價格則上漲。

2、疫情再度加速擴散 市場供需雙弱

進入冬季，歐美疫情再度上升，全球疫情再度加速擴散，11月底新型變異毒株“奧密克戎”由南非研究人員首次發現，隨后在南非迅速傳播，并在很短的時間內成為當地主要感染毒株。目前奧密克戎已蔓延到至少121個國家和地區，為防止奧密克戎入侵，大量國家關閉入境，宣布對來自南非等多個非洲國家的旅行限制，全球經濟復蘇進程再次受阻。此外，世界衛生組織宣布變異毒株可能令疫苗失效，市場擔心該變異株病毒有可能推動新一波疫情的暴發，恐慌蔓延至消費和金融市場，全球股市、有色金屬等風險資產價格普遍回落。

從國內來看，疫情近期在浙江、西安等地較為嚴峻，加之天津首現奧密克戎變異株，市場情緒受到明顯壓力。受疫情發酵的影響，全國多地為全力做好疫情防控工作，實施交通管控等應對措施。國內上游企業入市采購受到限制，同時可用于流通的銅本就不多，開工率隨之下滑。下游企業淡季需求本就不佳，短期以消耗庫存為主，疊加臨近年關，資金壓力較大，市場實際消費較為疲軟，供需雙弱引發投資者擔心，市場多頭短期謹慎看待，規避風險。受短期情緒沖擊，銅價承壓持續回落。

綜上：電纜網認為，近期銅價下跌更多的原因是，宏觀面歐美等國貨幣政策持續收緊，銅市場處于供需雙弱格局，銅價短期內不具備大幅上漲的動能，暫難脫離區間震蕩。隨著宏觀消息面影響消散，利空兌現，加之對疫情擔憂情緒得到釋放，市場風險偏好好轉，另外銅礦罷工消息等供應端擾動的影響，短期對價格反而會起到支撐作用，銅價會有一定的修復性反彈，或收復此前部分跌幅，后續將回歸基本面引導。

三、未來行情分析和展望

利空因素：

1、宏觀風向的轉變

宏觀面依然存在不確定性，全球經濟復蘇仍面臨風險。歐美等國繼續以偏緊的貨幣政策為主，重點關注美國方面。美聯儲的縮債與加息并不是一蹴而就的，而是循序漸進且有一定變化的，若美國的通脹在縮債的過程中依然無法得到有效控制，加息大概率會在明年下半年出現，屆時美元或有大幅度提振，銅價或持續走低。另一方面，隨著美國量化寬松政策的退出，新興經濟體存在被動加息的傾向，或對金融市場造成沖擊，拖累經濟復蘇，抑制實體經濟的發展，降低企業的生產力，影響銅需求。

2、疫情不確定性

有分析稱，2022年全球將進入到“后疫情時代”，隨著疫苗接種加速和口服特效藥上市，疫情對全球經濟的影響有望明顯減弱，但這一預測仍有相當大的不確定性。世界各國抗疫進程、疫苗普及程度存在差異，這種差異主要是由各國疫苗獲取能力、治療方法、政策支持力度不同造成的。當前奧密克戎變異病毒正在各國迅速傳播，而新變種病毒也隨時可能出現，這給疫情的持續時間帶來更多不確定性。如果疫情持續反復，全球經濟發展必將受影響，醫療基礎設施薄弱的低收入欠發達國家首當其沖，邊境關閉問題也將影響全球供應鏈修復進程，這令銅的需求蒙上了一層陰影。

3、銅礦供應處于恢復周期

在疫情及罷工等因素影響下，過去一年全球銅礦生產受到干擾，但銅業研究組織（ICSG）數據顯示，2021年1-7月全球銅礦產量達到1210萬噸，同比增長4.3%，創下近年來同期最高水平。銅礦周期性特征很明顯，2019年受到南美礦山罷工影響，銅礦產出下降，2019年末開始的疫情也影響到2020年的銅礦產量。2021年年中，紫金礦業位于剛果（金）的Kamoa-Kakula銅礦正式開始第一期試工，預示著全球銅礦產能收縮周期大概率正式結束，重新進入擴張周期。有分析稱，本輪銅礦收縮周期已經接近結束，預計未來3-5年全球銅礦產能再度進入擴張周期。據悉，2022年全球銅精礦供應將繼續恢復，2021年主要大型礦山完成了勞資談判，受疫情影響的銅礦產出和運輸也在恢復，以剛果（金）Kamoa-Kakula、印尼Grasberg、智利Chuquicamata、塞爾維亞Timok等為代表的礦山計劃釋放的銅精礦增量超過百萬噸。預計2022年全球銅礦供應中性偏寬松，可能小幅過剩，驅動銅價上漲的因素減弱。

4、銅低庫存難以持續

2021年以來，全球三大交易所銅庫存處于歷史絕對低位。數據顯示，二季度以來，上期所、中國保稅區和LME開啟了同步去庫存的節奏，銅庫存持續下滑，LME可交割庫存一度降至1974年以來的低位；截至10月底，全球三大交易所銅庫存降至24.1萬噸，中國保稅區庫存約20.4萬噸，加總顯性庫存44.5萬噸，處于多年低位。低庫存是支撐銅價的主要因素，國內外相繼出現歷史低庫存，一度支撐銅價走出一輪上漲行情。四季度以來，海外疫情改善背景下銅礦供應預期提升，原料供應增長疊加國內限電緩解，加之年底前存在趕工的需求，全球銅供需有望邊際改善，銅庫存較難繼續大幅去化。展望2022年，基于當前庫存絕對低位的基數，庫存去庫的空間較小，預計2022年全球銅庫存低的格局恐難持續，對銅價的支撐有限。

沖高亮點：

1、國內貨幣政策寬松 

中國人民銀行發布公告稱，自2021年12月15日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。令人意外的是，繼全面降準落地后，中國人民銀行再次下調1年期LPR（貸款市場報價利率）。業內人士分析稱，國內貨幣政策加大了對穩增長的支持力度，有望進一步引導企業貸款實際利率下行，緩解原材料價格上漲給企業帶來的壓力，激發企業的信貸需求。

另外，根據往年規律，人民幣新增貸款一般在10月觸底，然后逐步回升，在第二年1月份時達到高點。2021年10月新增人民幣貸款8262億元，同比增加1364億元，環比減少8338億元。市場預期，2022年1月份或有巨量人民幣新增貸款，對大宗商品價格上漲具有推動作用。展望2022年，中國穩健貨幣政策取向不變，有進一步寬松的趨勢，支撐銅終端需求。

2、“十四五”強化基礎設施建設

中國是全球銅消費主要國家，自2016年開始占比逐漸突破50%，可以說全球銅消費主要看中國。銅的下游需求中，電網電源占據半壁江山，受到疫情和經濟下行壓力的影響，電網電源需求增速雖有所放緩，但是仍保持相對穩定。數據顯示，2021年10月，電網累計投資完成額3408億元，累計同比增長1.1個百分點，10月電源累計投資完成額3628億元，同比增長4.52個百分點。

“十四五”時期，被稱作“基建狂魔”的中國繼續發力，基礎設施建設如火如荼。從十四五規劃來看，國家電網和南方電網電網規劃投資累計預計超過2.9萬億元，遠高于“十三五”時期的全國電網總投資。因此，預計2022年電源電網仍能夠保持穩步增長的態勢。

3、交通運輸、房地產方面

2022年，交通運輸、房地產等領域也有望企穩復蘇。國內政策趨緊有所緩和，房地產行業下滑勢頭或逐漸企穩，實現小幅回暖；交通運輸方面，芯片短缺危機逐漸緩解，傳統汽車和新能源汽車消費有望實現復蘇，對銅需求有較強支撐作用。

交通運輸方面，近年來汽車用銅需求不斷擴張，但由于芯片短缺問題不斷發酵，2021年以來傳統汽車產量出現明顯的下滑，且新能源汽車產量增速減緩。第三季度開始，汽車芯片供給短缺危機逐步緩解，傳統汽車和新能源汽車消費有望實現較快復蘇。截至10月份，1-10月傳統汽車累計產量2091.71萬輛，較去年同期上漲11.2個百分點，其中新能源汽車累計產量270.10萬輛，較去年同期上漲166.8個百分點。

房地產方面，目前國家對房市的調控政策逐漸趨向溫和，致力于逐步引導房市向著健康、穩健的方向靠攏，預計2022年政策導向相比2021年更為溫和。在這樣的政策背景下，預估2022年房地產行業發展將有所企穩并逐步實現小幅回暖，將刺激短周期房屋裝修需求，有利于家電行業、五金行業等領域的銅消費。

4、傳統消費旺季利多銅市

銅價具有季節性特征，傳統消費旺季利多銅市，有望支撐銅價走高。從往年的數據來看，一年中銅價上漲趨勢最強的時間段為一季度，其次是三季度，在春秋兩個消費旺季中，銅價會呈現出穩步走高的趨勢。春季銅消費處于旺季，據SMM統計的近幾年銅材平均開工率數據顯示，基本上4-5月為企業開工率的峰值，6月開始下滑，這也正好與傳統消費季節性特征相對應。隨著工業生產建設活動的重啟，下游加工和終端消費企業產能利用率會逐步提高，貿易商和消費商原材料補庫也增多，支撐銅價通常持續走高。

秋季“金九銀十”來臨，銅價也會出現年內高點。每年9月和10月是基建投資開工和施工的高峰期，十四五時期，我國將強化基礎設施支撐引領作用，預計2022年“金九銀十”期間，國內電源電網仍能夠保持穩步增長的態勢，電網訂單有望為銅消費創造更高的增長量。

綜上：電纜網認為，中期來看，2021年末至2022年一季度，國內資金面和政策面偏向穩定，經濟大概率維持在當前情況，對基本金屬提振有限。相應的，這一階段屬于有色金屬淡季，預計銅基本面供需狀況將不會出現較大波動。因此，考慮到當前歐美等國面臨通脹和貨幣政策變化的挑戰、國內冬季消費淡季等因素制約，中期銅價面臨一定上行壓力，預計至2022年一季度銅價延續當前區間震蕩行情。

2022年內重點關注春秋兩個傳統銅消費旺季，尤其是“金九銀十”，屆時下游銅消費需求或有所回升，對銅價有支撐作用。國外方面需要關注美聯儲縮債結束后，美國通脹能否得到有效控制，是否需要提前開始加息步伐。國內方面需要關注寬松的貨幣政策以及“十四五”發展規劃對銅終端需求的支撐力度。

長期來看，電纜網預測，銅價運行重心或有所下移。全球宏觀風向瞬息萬變，任何轉變都將影響銅價；疫情不確定性仍存，需警惕對市場的沖擊；銅礦供應處于恢復周期，供應短缺憂慮對價格擾動有限；銅庫存去庫的空間較小，低庫存格局恐難持續，對價格支撐有限。銅價當前正處于筑頂階段，預計2022年重心較2021年下移的概率較高。